Fitch proyecta una estabilización de la producción de alrededor de 600.000 onzas de oro equivalente (GEO) en 2024 y 2025.
Fitch Ratings afirmó las calificaciones de incumplimiento de emisor (IDR) de largo plazo en moneda local y extranjera de Compañía de Minas Buenaventura SAA en ‘BB-‘. Fitch también afirmó la calificación de las notas senior no garantizadas de la compañía por valor de 550 millones de dólares con vencimiento en 2026 en ‘BB-‘. La perspectiva de la calificación es estable.
Las calificaciones y perspectivas de Buenaventura reflejan la estabilización de la producción, la diversificación operativa, el apalancamiento moderado y la participación en el activo de alta calidad Cerro Verde de la compañía.
Las calificaciones están limitadas por algunos riesgos restantes en la ejecución de la construcción de la mina, la baja vida útil de las reservas y el alto perfil de costos.
Fitch estima que la deuda bruta y neta a EBITDA de la compañía promediará 2,2x y 1,7x entre 2023 y 2025. Fitch estima que los dividendos recibidos de Cerro Verde cubrirán cómodamente los servicios de la deuda durante el horizonte de calificación en más de 1,0x en promedio.
Impulsores clave de calificación
Enfoque de aceleración operativa: Buenaventura está acelerando una reforma a gran escala iniciada en 2021, lo que aumenta su riesgo de ejecución. Fitch espera que la puesta en marcha de una nueva mina de plata Uchucchacua, integrada con Yumpag, finalice en 2024, agregando casi 7 millones de onzas de plata. Además, Fitch pronostica que la nueva mina de oro San Gabriel aumentará completamente hasta 130.000 onzas en 2026. Fitch proyecta una estabilización de la producción de alrededor de 600.000 onzas de oro equivalente (GEO) en 2024 y 2025, después de lo cual debería alcanzar niveles de casi 800.000 onzas en 2027.
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Las presiones de costos permanecen: a pesar de la disminución de las presiones inflacionarias, Fitch espera que el costo sostenido total (AISC) atribuible al oro de Buenaventura se mantenga elevado en 2024. La liquidación de Tambomayo y la realineación operativa en Orcopampa ejercen presión sobre los costos. Con operaciones directas de oro AISC de USD1.731/oz en 9M23, Buenaventura se mantiene en el cuarto cuartil de la curva global de costos del oro, según CRU Group. El low cost San Gabriel puede ser un punto de inflexión hacia 2026 cuando aportará el 20% del GEO.
Posición de mercado de Cerro Verde: Cerro Verde es la segunda mina de cobre más grande del Perú y la sexta más grande por capacidad a nivel mundial. Se trata de una mina a cielo abierto con más de 30 años de vida que produce más de 430.000 TM de cobre anualmente en el tercer cuartil de la curva AISC con USD 5.234/TM en 2023, según Grupo CRU, con márgenes EBITDA superiores al 45%, deuda capex libre y bajo. Cerro Verde es una empresa conjunta entre Freeport McMoRan (BBB-/Positive), Buenaventura y Sumitomo.
La participación en Cerro Verde respalda el servicio de la deuda: El perfil de flujo de caja de Buenaventura está respaldado por su participación minoritaria (19,58%) en el activo de cobre de alta calidad Cerro Verde. Fitch estima que los dividendos recibidos promediarán USD 125 millones por año, lo que cubrirá el servicio de la deuda consolidada (gastos por intereses y amortización de la deuda) en más de 2,0 veces durante el horizonte calificado. Sin los dividendos de Cerro Verde, el apalancamiento bruto y neto de Buenaventura sería de 3,5x y 2,8x, respectivamente, lo cual es más débil que la categoría ‘BB’.
FCF negativo: Fitch espera que el EBITDA después de dividendos recibidos y los pagados a intereses no controladores alcance casi USD 340 millones. Después de alcanzar su punto máximo en 2023, Fitch espera que el gasto de capital total caiga en 2024 a 310 millones de dólares, incluidos 200 millones de dólares para la construcción de San Gabriel. La agencia espera que los dividendos se mantengan en 20 millones de dólares y que el FCF negativo después del gasto de capital y los dividendos continúe hasta que las nuevas minas entren en pleno funcionamiento en 2026, cuando se pronostica que el margen de FCF será de más del 15%.
Apalancamiento moderador: La deuda bruta promedio de Buenaventura 2023-2025 es de USD 700 millones y la deuda neta de USD 540 millones. El apalancamiento bruto y neto previsto promedio de Buenaventura para 2023-2025 es de 2,2x y 1,7x, respectivamente. Precios y márgenes mejores de lo esperado por Fitch impidieron que Buenaventura aumentara la deuda para financiar el gasto de capital en 2023. Las negociaciones actuales para obtener líneas de crédito renovables de hasta USD 200 millones pueden aumentar la flexibilidad financiera durante un período de alto gasto de capital.
Cambio en la composición de la junta directiva: La minera chilena de cobre Antofagasta Minerals, con aproximadamente el 19% de participación en Buenaventura, ha impulsado una propuesta para aumentar su junta directiva de siete miembros a nueve. La familia Benavides continúa controlando Buenaventura a través de casi el 22% de las acciones a través de diversos vehículos. No se espera ningún cambio inmediato en la estrategia y Fitch considera que la entrada de Antofagasta es neutral desde el punto de vista crediticio, pero la experiencia de Antofagasta en el desarrollo del cobre puede facilitar el impulso de Buenaventura hacia la minería del cobre a finales de la década.
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Resumen de la calificación
La calificación ‘BB-‘ de Buenaventura refleja su posición como una de las mineras de metales básicos y preciosos que cotiza en bolsa más grandes del Perú, con una cartera diversificada de operaciones y participaciones de calidad en activos de clase mundial. Buenaventura opera en un país de vastos recursos minerales y regulaciones mineras favorables.
Las calificaciones de Buenaventura están respaldadas por su producción diversificada de metales básicos y preciosos, similar a la de Industrias Peñoles (BBB-/Estable), con calificación más alta, y está más diversificada que su par Minsur SA (BBB-/Estable). La exposición de Buenaventura a un solo país se compara con la de Industrias Peñoles en México.
La escala de operaciones de Buenaventura desde sus minas directas es pequeña en comparación con las mineras de oro más grandes como Agnico Eagle Mines (BBB+/Stable), Kinross Gold Corporation (BBB/Stable) o Peñoles y ligeramente menor (en EBITDA directo y producción de oro) que las menores. -Calificación Eldorado Gold (B+/Estable). La producción de oro de Buenaventura es similar a la de Aris Mining (B+/Estable) y su producción de cobre es similar a la de Ero Copper (B/Estable), pero está más diversificada en otros metales y tiene participaciones minoritarias en importantes activos que producen dividendos que casi duplican su generación de EBITDA.
La empresa depende menos de los metales preciosos que Agnico, Kinross, Eldorado o Aris. Al igual que el principal productor de plata Peñoles, o la minera china Zijin Mining Group (BB+/Stable), Buenaventura tiene una diversificación de metales básicos, lo que mitiga su exposición a la volatilidad de los precios de los metales preciosos. Fitch estima que Buenaventura generó el 44% de sus ingresos durante 2023 a partir de metales preciosos, el 52% a partir de metales básicos y el 4% a partir de otras fuentes, como energía o sulfato de manganeso.
Buenaventura exhibe una vida útil muy baja de cuatro años en toda su cartera de minas, lo que se considera una limitación en su calificación ‘BB-‘. Las reservas de mineral probadas y probables más bajas son comunes en las minas subterráneas en Perú, ya que generalmente es económicamente ineficiente probar reservas por períodos más largos debido al alto costo involucrado.
Peñoles, Kinross y AngloGold Ashanti (BBB-/Negative) también son mineras subterráneas que tienen niveles de reservas de alrededor de 10 años. Esto se ve mitigado por la participación de 19,58% de Buenaventura en la minera de cobre Cerro Verde, una empresa conjunta con Freeport McMoRan (BBB-/Positive), que tiene más de 30 años en reservas, y por el historial de Buenaventura de reemplazar reservas.
Supuestos clave
Supuestos clave de Fitch dentro del caso de calificación del emisor: –
–Precio del oro en USD 1.800/oz, USD 1.600/oz y USD 1.500/oz en 2024, 2025 y 2026.
–Precio de la plata en USD22,5/oz, USD20/oz y USD18,75/oz en 2024, 2025 y 2026.
–Precio del cobre en USD 8.300/tonelada, USD 8.000/tonelada y USD 7.500/tonelada en 2024, 2025 y 2026.
–Una disminución del 12% en la producción de oro a 131.000 oz, un aumento del 54% en la producción de plata a 14,6 millones de oz y una disminución del 5% en la producción de cobre a 55.000 TM durante 2024.
–Una caída del 20% en la producción de oro a 105.000 oz, un aumento del 8% en la producción de plata a 15,8 millones de oz y una producción de cobre sin cambios en 55.000 TM durante 2025.
–Un aumento del 52% en la producción de oro a 160.000 oz, un aumento del 5% en la producción de plata a 16,4 millones de oz y una producción de cobre sin cambios en 55.000 TM durante 2026.
–El capex alcanza USD 310 millones en 2024, USD 220 millones en 2025 y USD 105 millones en 2026.
–Dividendos pagados por USD20 millones en 2024, 2025 y 2026.
–Dividendos recibidos de Cerro Verde por USD113 millones en 2024, USD109 millones en 2025 y USD102 millones en 2026.
Sensibilidades de calificación
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción/alza de calificación positiva:
–Desarrollo en tiempo y presupuesto de Yumpag y San Gabriel fortaleciendo volúmenes y abordando costos.
–Niveles sostenidos de deuda bruta/EBITDA inferiores a 2,5 veces.
–Aumento de la producción de las minas y al mismo tiempo aumentó la vida útil de las operaciones clave de la compañía a más de 10 años.
–Disminución del AISC de las minas de oro de la empresa hasta el extremo superior del segundo cuartil de la curva de costos.
–Resolución positiva de la deuda tributaria pagada bajo protesta y actualmente en litigio, obteniendo reparaciones por alrededor de USD 530 millones.
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción/baja de calificación negativa:
–Los dividendos recibidos de Cerro Verde cubren menos de 1.0x del servicio de la deuda (intereses pagados y amortización de la deuda).
–Niveles sostenidos de deuda bruta/EBITDA de más de 3,5 veces con falta de voluntad o incapacidad para desapalancarse.
–Incapacidad para reponer reservas y recursos, lo que lleva a una vida útil de la mina significativamente menor en operaciones clave.
–AISC elevado continuo.
–FEL consistentemente negativo, reduciendo la cómoda posición de liquidez de la compañía.
–Un cambio adverso en el marco general hacia los proyectos mineros en el Perú.
Liquidez y estructura de deuda
Perfil de liquidez adecuado: Buenaventura finalizó 2023 con USD222 millones en efectivo y valores negociables, una disminución del 13% respecto al cierre de 2022. También obtuvo una línea de USD100 millones en líneas de crédito revolventes y continúa negociando USD100 millones adicionales para eliminar el riesgo del último parte de su actual fase de alta inversión. La deuda de 704 millones de dólares de la compañía comprende un bono de 550 millones de dólares con vencimiento en 2026, un préstamo de 79 millones de dólares para El Brocal y un arrendamiento financiero de 82 millones de dólares relacionado con la central hidroeléctrica Huanza. Las amortizaciones anuales de aproximadamente USD 35 millones no son materiales hasta el vencimiento del bono en 2026, que Fitch anticipa será refinanciado.
